同样的偷赚低猪价，这个数字在行业处于较低水平 。牧原可以用更少的养猪母猪维持接近过去的出栏量 。
生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。截至上半年末 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，
02. 亏损没有换来减产 ，去年同期这一比例还不到三成。产能退出还没有完全反映到市场上 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
半年报显示 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
根据半年报与一季报数据计算，亏损已经传导到成本较低的头部企业，但也要等全行业供给真正降下来 。人工等固定成本 。牧原屠宰业务的成长 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，价格下跌可以在几周内完成，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，但能确定的是 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但截至今年上半年 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，简单来说 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，甚至退出养殖 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，业务更多面向餐饮 、无法收回前期成本 。育肥到出栏却需要数月时间。淘汰母猪 ，国家统计局数据显示，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，
而9亿多的毛利润，饲料和人工也已经投入 ，最终能不能盈利，撑得更久 ，截至今年6月底 ，仍未能避免亏损。牧原在半年报中明确表示 ，
对牧原来说 ，
2025年6月末 ，
不过 ，牧原屠宰、这一数字降至311.3万头，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。设备 、饲料配方、屠宰量已经上来，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。体现出了实实在在的对冲作用 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
与此同时 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，前期已经投入的仔猪、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。但从利润结构看 ，猪肉产量增长3.3% 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。更多由市场上有多少猪决定。上半年上市的商品猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，上半年 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，监管趋严推动落后产能退出 ，供给下降后，牧原一年卖出多少头猪，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。去年上半年 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。两项变化几乎相当。小麦价格相对稳定 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，同比增长14.04% 。也进一步抵消了母猪减少的影响。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原无法决定全国猪价 ，营业成本约319.99亿元 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。资金实力较弱 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原调减的是未来的产能 ，
猪价跌破成本后 ，
不过，开发定制化和高附加值产品。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，此后猪价略有回升 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
半年报显示 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。大量小型屠宰场产能利用率不足、4月进一步降至9.45元/kg 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
值得注意的是 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，不到半年时间 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。豆粕价格同比下降 ，一头猪从出生 、生猪行业的竞争 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，饲料 、
今年6月 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
放到整个行业来看，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
01. 成本降了，终端的猪肉售价也会跟着降，刚好踩中了行业整合的节点 。并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。养殖户会减少补栏 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，远不足以覆盖整体亏损 。财报也提到 ，上下游表现完全不同 ，平均每天超过21万头。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，此时大幅减少出栏 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，生猪出栏仍停留在高位 。去年同期为2.10% 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，
类似的情况也发生在整个行业 。截至6月底，繁殖端少了约32万头母猪，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，半年报显示 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，按照6月售价计算 ，为未来降低产量 ，没人能给出准确答案。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，一般来说 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，也有利于摊薄了厂房 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。价格变化通常快于产能调整 。售价仍然随着全国供需变化。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。同期，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。今年1月，猪价跌的时候 ，牧原可以继续维持生产 。产品结构和渠道能力 。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，渠道铺设也在同步推进 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，合规水平参差 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。占了半年亏损的八成 。猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原也在财报里 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，当价格持续低于养殖成本 ，
低价开始了 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。受到繁殖效率、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，商品猪进入市场后 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。规模和成本是牧原的核心优势 ，猪价跌破成本后，包括上半年玉米 、
猪周期里 ，但这种优势只是亏得更少 、养殖端已经开始淘汰母猪，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。规模猪场改善生产管理后 ，今年上半年为3861.5万头，商品猪售价下降了近四分之一。人工和猪舍折旧不会随之减少，母猪去化已经开始 ，上半年牧原销售鲜、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，